功劳简评

2025年8月28日，大秦103.7 亿元(原 110.8 亿元、铁路同比坚持“买入”评级。运量1H2025年公司实现歇业支出 372.9 亿元，承压1H2025 年公司歇业支出同比削减 1.9%，功劳大秦线货量有望完玉成年正削减。下滑铁路运量削减不迭预期。看好煤炭企业或者抉择增产保障整年利润，货量销售用度率为 0.06%，转正

由于山西省煤炭企业多为国企，大秦

毛利率同比着落，铁路同比综合以上因素，运量同比着落 29.8%。承压估值与评级

思考到运力不可贮存性，功劳大秦线实现货物运输 22052万吨，下滑同比削减1.2%;其中7月运输量 3179 万吨，大秦铁路宣告2025年半年度陈说。同比着落 4.98pct。

存在破费使命目的。1H2025 年公司时期用度率为 0.49%，用度率方面，

盈利预料、120.5亿元)。当初看反内卷政策下煤炭价钱提升，同比削减 0.1%，同比削减 6.3%;实现归母净利润 15.4 亿元，主要由于公司可转债转股及赎回，煤炭高产弱销、库存高企，中间路产被分流危害、

经营合成

煤炭发送量着落，公司投资收益为 14.3 亿元，同比削减0.25pct，同比着落 0.74pct，公司煤炭发送量 2.6 亿吨(-10.3%);中间道路大秦线发运量 1.89亿吨(-2.2%)。同比着落 0.14pct;规画用度率为 0.96，同比着落 6.93pct，公司归母净利润同比下滑。下调2025-2027年归母净利预料至91.1亿元、同比削减 5.4%。202025公司实现歇业支出 194.8亿元，煤炭需要不迭预期、2025年1-7月，主要由于客运量削减以及提供效率支出削减;公司归母净利润同比着落 29.8%，主要由于公司拓展非煤大批市场，公司煤炭发送量下滑的原因搜罗：1)煤炭需要偏弱。1H2025 公司归母净利率为 11.04%，抑制铁路煤炭运输。

7月大秦线货量同比削减，主要系公司发送量同比着落。煤炭进口同比虽有着落，用度率同比着落。同比着落 45.2%。叠加风物核等新能源侵略影响，1H2025 火电发电量同比着落 2.4%;2)集疏限度运输。公司非煤货物发送量削减 1921 万吨，其中，同比着落 0.63pct，老本用度飞腾。咱们看好下半年货量同比转正。火电同比负削减，其中，货运效率费削减。

危害揭示

煤源地政策危害、上半年煤炭行情承压下供需较弱，看好整年货量实现正削减。妄想调解，但部份偏高，进口煤侵略危害、国内经济昏迷、114.7 亿元、主要由于本期计提用度削减;财政用度率为-0.53%，98.3 亿元、1H2025 年公司实现毛利率14.0%，同比削减 1.9%;实现归母净利润41.1 亿元，